要点：
美国经济已险入衰退。08年3季度实际GDP年化环比下降0.3%，私人消费在退税效应消失后的3季度显著下滑。前瞻地看，尽管财政部及美联储已尝试运用一切可能的手段挽救此轮金融浩劫，但其效力并不会即时显现，加之实体经济已被此次金融浩劫严重损害，消费者的购买力和企业的投资及盈利将进一步下挫，4季度经济萎缩可能达到3％。我们预期08年GDP增长1.4%，明年-0.5~0％，今后6-9个月可能是此轮经济周期的低点，而09年下半年最好的情况下出现微弱复苏。
在经济持续低迷的情况下，美国经济在未来两年将会进入“低通胀，低增长”的态势。美联储29日宣布减息50个基点至1%，在12月可能还会降息，以保持低利率的信贷环境。日本央行31日宣布下调隔夜无抵押活期贷款利率20个基点至0.3%。此举对疏缓金融市场动荡及促进投资的作用有限,但则有助于缓解日元升值的压力。
中国方面，上周保增长政策继续出台：央行再度降息，且官方证实对商业银行的信贷额度不再约束，但我们认为对拉动经济作用有限，预计10月份经济进一步放缓：受内需放缓、主要原材料降价影响，我们预计11月中旬公布的PPI大幅回落至7%，CPI通胀进一步降至3.8-4.2%；工业增加值增速继续低迷至11.5%，出口增速放缓至19%但贸易顺差继续扩大至320亿美元（源于进口增速降至19.3%）。社会消费品零售和固定资产投资名义增速预计将继续保持平稳，分别达23.0%和27.0%。本次中国经济面临的形势远比1998年更为严峻：1)受国际环境的影响远比1998年更为严重；2）内需的放缓比1998年更严峻；3）财政政策的回旋余地比1998年要小。因此，本次反周期政策动作需要更迅速，我们预期至09年底之前还会降息216个基点，且每次降息幅度高于27个基点；预计在12月的中央工作会议上政府将定调“积极的财政政策”，减税的同时发债以加强政府投资。近期国际油价的下跌使得国内成品油下调价格成为可能，我们的估算显示，下调成品油价格10%将带来CPI下降0.4%左右；使水上运输业、航空业、有色金属、公路运输、燃气生产和供应、陶瓷业等行业成本下降较大。政府应尽快抓住目前时机实现国内与国际成品油价格的市场化接轨、并推行费改税。
新兴市场方面，一些濒临破产的新兴经济体已获得国际组织和国家联盟提供贷款援助，这使新兴市场的恐慌情绪得以缓和。继冰岛之后，乌克兰和匈牙利上周宣布将会得到主要来自国际货币基金组织的贷款援助，而美国联邦储备委员会亦与巴西、墨西哥、韩国和新加坡四国央行建立临时性货币互换协议，令有关国家在有需要时可以通过该协议获得美元资金。
另外，韩国、印度、台湾地区央行和香港金管局上周分别宣布下调指标利率25~75个基点。我们预料将会有更多新兴经济体采取减息等宽松货币政策以改善金融市场的流动性及避免经济跌入严重的衰退。 |
