我们最近推出了深度报告《货币政策：等待中博弈》，主要的观点是，在当前国内的货币政策不应该继续紧缩，应该等待，等待其他经济体收缩需求。而在四季度，货币政策放松的可能性比较大。而最近快速回调的资源价格很有可能缩短国内货币政策的等待时间。
货币政策放松只是时间问题我们应该认识到，08年的全球通胀压力上升并不是08年全球需求快速增长导致的，而是前几年需求的快速增长和08年美元大幅贬值导致的。而事实上，08年需求增速已经开始放缓，支撑资源价格高位的基础发生动摇，并在最近资源价格上得到反映。即使资源价格在随后可能有所反弹，但反弹不改变资源价格调整的趋势。如果资源价格持续调整，那么全球通胀的压力也会减轻，而通胀是我们采取紧缩性货币政策最主要的原因。我们认为放松紧缩性货币政策现在只是时间问题，最悲观的估计是在09年上半年放松，乐观的估计是在08年4季度初。最近快速回落的资源价格可能会将放松货币政策的时间提前。如果石油价格能够到100美元以下，则应该是债券市场投资机会来临的一个标志。
信贷放松只是开始前一段时间，央行放松了对中小企业的信贷规模控制，这也验证我们的判断，但这应该只是一个开始。首先中小企业融资难的问题是一个有着深刻背景的问题，并不是简单的对放松信贷规模就能够解决的。其次，对于大多数企业，融资成本过高的影响可能会随着下半年收入增长放缓，利润率降低而相对放大。因此降低企业的融资成本，缓解经济放缓对企业的冲击，将是未来一段时期内货币政策的必然选择。
信贷放松对债券市场的影响只是短期冲击我们在前面的报告中也提到过存在央行在先不放松对银行流动性管理的情况下，放松对信贷规模控制的可能性。
但是我们同时也分析认为这只是一个短期冲击，央行后续会有相应的措施配套。事实上这次信贷规模的放松也仅相当于调整准备金率0.5个百分点左右，对银行的流动性不会产生特别大的影响。
我们应该乐观的看待当前的债券市场，从趋势来看，利率和准备金率的向下调整只是一个时间问题，悲观的估计也应该在09年上半年。而最近快速调整的资源价格，以及随之缓解的通胀压力正在将放松货币政策的时间往前移动，我们乐观的估计可能在4季度初。当然这还要看资源价格调整地幅度和趋势。
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