公司今后将把酒点管理作为重点发展方向，提高该项业务的盈利能力，保持国内酒店管理行业的龙头地位；同时大力发展连锁餐饮业务。

    酒店管理及经营业务发展稳定武汉锦江国际大酒店经营有望回升，而连锁酒店品牌锦江之星继续快速发展。截止2008年6月底已达317家，入住率在业内处于较高水平。

    根据测算，我们预计锦江股份2008年-2010年的每股收益分别为0.49元、0.55元和0.72元，目前09年动态市盈率为23倍。。考虑到股权投资等因素，再从国际和国内的估值水平来看，锦江股份现价较为合理，因此维持"增持"评级，6-12个月目标价为16元。

    1、酒店管理业务稳定增长

    据公司介绍，目前管理层已将公司未来发展重心定为酒店管理。到目前为止，锦江股份管理的100家酒店共游泳3万间客房，其中大部分是高星级酒店。平均每间客房管理费(GOP)收入超过4600元，毛利率高达97%。目前酒店管理业务每年增长约7%-10%。从布局来看，锦江股份管理的酒店主要在东部沿海经济较发达地区，而这些地区的消费能力普遍较高，这为酒店管理业务的毛利率提供了良好的保证。

    2、投资酒店不急于扩张

    由于管理层确定了酒店管理这一主要发展方向，因此在可预见的未来，公司在酒店投资方面仍将保持目前12家的规模。锦江股份投资的12家酒店中，星级分布较为合理--二星、三星、四星及五星级酒店各三家。武汉锦江国际大酒店是锦江集团在武汉的第一家五星级酒店，上市公司占有50%的股权。由于开办费用较高，武汉锦江国际大酒店在2007年出现6018万元的亏损，大大拖累了公司该项业务的表现。预计今年武汉锦江国际大酒店仍将亏损1000万-1500万元左右，原因是酒店入住率较低，根据近期统计入住率仅为29%，平均房价669元。我们预计，2009年该酒店有望首次扭亏为盈获得盈利。

    其余几家位于上海的高星级酒店形势良好，入住率保持在75%以上，特别是位于陆家嘴金融区的锦江汤臣洲际大酒店平均房价已达1200元以上，到2010年平均房价有望升至1500元，净利润贡献可达4500万元左右，合每股收益0.075元左右。

    3、餐饮连锁高速发展

    公司参股的餐饮连锁包括上海肯德基、杭州肯德基、新亚大家乐、上海吉野家、新亚大包等，此外还拥有新亚月饼、新月月饼等食品品牌。同时，公司还拓展了高档餐饮品牌"锦庐"，定位于每餐人均消费300元以上。虽然营业收入占比较小，但该项业务未来仍将高速发展。预计未来三年餐饮业务带来的收入将保持25%以上的增幅。此外公司表示，将选择适当的时机收购一些成熟连锁餐饮品牌的股权，作为战略投资者参与到这一高速增长的业务中去。

    4、锦江之星成为亮点

    公司参股20%的锦江之星连锁酒店近年来发展良好。截止2008年6月底，锦江之星共拥有319家连锁店，其中203家为直营店，其余为加盟店。未来加盟店和直营店的比例将保持在3：7左右。目前，锦江之星开业一年以上的连锁店均实现了盈利，入住率平均达到85%以上，在低价连锁酒店行业中处于领先水平。由于租金成本上升较快，锦江之星未来扩张速度可能将前期预想的缓慢。我们预计，2010年末锦江之星分店数量将达到600家以上，为上市公司贡献利润3000万元，合每股收益0.05元。

    5、公司减持意愿较小

    目前市场普遍忧虑上市公司的大小非减持问题。对此公司透露，在可预见的未来，锦江集团的管理层没有任何减持锦江股份股票的意愿，这减轻了其股价的压力。锦江集团同时有H股、A股和B股，集团始终对审计成本高企等问题表示关注，并表示未来在政策允许的情况下将进行一定的运作，但目前仍无法有实质性的突破。

    6、风险提示

    由于近年来长三角地区酒店大量建设，高星级酒店有日趋饱和的迹象，2010年世博会结束后入住率可能出现一定程度的下降，这对公司的业绩将造成实质性影响。

    7、投资建议

    根据测算，我们预计锦江股份2008年-2010年的每股收益分别为0.49元、0.55元和0.75元，09年动态市盈率为23倍。2010年业绩猛增的原因是世博会将带来大量客源--据上海世博会组委会预计，2010年世博会举办的184天期间，将有7000万人次到沪参观，平均每天40万人次。考虑到股权投资等因素，再从国际和国内的估值水平来看，锦江股份现价较为合理，因此维持"增持"评级，6-12个月目标价为16元。